倒计时!注册制改革迎来历史性进展

注册制改革迎来了历史性进展!

创业板注册制下,首周上会企业成绩单新鲜出炉!16家上会企业实现全过关!其中14家为IPO项目、2家为再融资项目(可转债)。另外,还有282家企业正在排队候审。

预计第一批创业板注册制企业将正式上市!深交所7月20日公告,为确保创业板改革并试点注册制业务的顺利开展,创业板改革并试点注册制业务全网测试要来了,时间定为7月25日上线。

回顾注册制改革,可谓几经论证和波折。早在2016年3月12日,在十二届全国人大四次会议记者会上,原中国证券监督管理委员会主席刘士余表示,注册制是不可以单兵突进的。研究论证需要相当长的一个过程。这意味着股票发行注册制改革被暂缓。

直至2020年4月27日,中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》,将在创业板试点注册制,正式开启了注册制改革倒计时。

眼下创业板注册制,这也是多年来各方论证和参与,最后瓜熟蒂落的结果。马上实战将至,市场各参与方也在积极“备战”。

注册制与核准制究竟有何不同?

我们经常听说所谓资本市场改革,其中注册制改革就是长期位列资本市场改革议题榜前列的热议话题,受到参与资本市场各路人士的广泛关注。到底什么是注册制,为什么各方都密切关注呢?

提到注册制,就不得不把它和目前中国最常用的核准制来进行比较。

较普遍观点认为,注册制最重要的特征是证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查,不进行实质判断,重点是看申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务。至于发行的企业,其营业性质,发行人财力、发展前景,发行数量与价格等实质条件均不作为发行审核要件……不做出价值判断。核准制是指发行人在发行股票时,不仅要充分公开企业的真实状况,还对发行人是否符合发行条件进行实质审核。形式审核(注册制)与实质审核(核准制)的区分在于审核机关是否对公司的价值作出判断,是注册制与核准制的划分标准。

恒大研究院认为,当前国际上存在的发行制度主要是注册制、混合制和核准制三种,三种发行制度的市场化水平逐级下降,政府导向的程度逐渐加深。注册制以美国、日本和中国台湾为代表;混合制以中国香港和德国为代表,中国大陆目前是核准制的代表。

注册制与核准制之争体现在法理、重心及程序上。

法理上,是股票发行的权力归属之争。核准制认为证券发行是特许权,涉及公众利益,需要经行政机关授权方可发行;注册制认为证券发行是企业自由权利,只要真实准确地披露信息,即可发行。

审核重心上,注册制和核准制都有实质审核的内容,区别在于实质审核的渠道和方式有不同安排。核准制下,实质性信息的审核判断权多集中于证券监管部门;而注册制下,负责实质性审核的主体多元化,政府监管机构、交易所、会所、律所、券商等事实上都承担了部分实质审核的任务。

审核程序上,核准制依赖监管环境,注册制依赖市场环境。核准制下,证券监管机构掌握发行权,甚至涉及定价、融资额、发行时点等,自律组织和市场机构力量较弱。注册制下,股票发行由市场机制决定,能否发行成功取决于发行公司、承销商、投资者之间的博弈。

注册制改革后,表面上是发行权、上市权、定价权的重新划分,本质上是要促进监管归位,强化自律力量,激发市场活力。 也就是说,市场参与者需要承担更多的责任。

注册制改革将带来什么变化?

总体上看,创业板改革并试点注册制在发行、上市、交易、退市等基础性制度方面的调整带来整个市场三方面的变化。

从发行上市的门槛条件上看,创业板注册制改革制定了更加多样化、包容性的上市要求,对于不同成长阶段和不同类型的企业,在申请创业板上市中将适用于不同的衡量标准。

从交易制度的创新安排上,有利于提升市场活跃度,提高市场定价效率和机构投资者的定价能力,提振投资者信心,有利于整个市场价值投资理念的养成。

从退市机制看,退市标准更加丰富完善,取消暂停上市和恢复上市环节,交易类退市不再设置退市整理期,大大提升退市效率,加速市场内的优胜劣汰。

另外,创业板并购重组规则鼓励上市公司进行同行业或上下游并购,将引发一波上市公司并购重组潮,企业借助并购重组实现产业整合和转型升级,成为推动战略性新兴产业发展和实体经济发展的重要方式。

虽然注册制改革给市场带来诸多活力,但也有种市场观点担心,注册制是不是将意味着,审核企业的标准变低了,所以今后能上板的企业将会变得更多,量多而质差会进一步带来市场整体估值的下降?

针对市场上的一些担心,茗水基金CEO张绍江认为,注册制解决了堰塞湖现象,加快企业登陆资本市场节奏,这种加快是通过多个标准判断一家企业是否优秀,从而增加了速度。同时,让投资人自我决策,更好的支持企业的发展。张绍江表示:

第一,注册制会让市场估值套利空间消失。在核准制下,IPO前的投资估值会水涨船高,拉大了一二级市场的差价。注册制采用市场化定价,可以缩小一二级市场间的差价,然后让两个市场间的风险与收益更加对称。那么像以前的一二级市场估值套利机会就会不断消失,参与的人越来越多。

第二,注册制让资本投资企业时点前移。成为市场聪明资金的选择,用排队时间去切换陪伴企业成长时间,资金更多更长的支持优秀中小企业发展,比方说之前PreIPO前的企业净利润至少3000万,注册制之后投资机构可以在更小的时候介入企业的投资,这样一来注册制真正通过市场逐利行为引导资金更好的扶持优秀企业。

第三,注册制不会带来估值下降,反而会上升。很多人认为注册制来了,整体估值会向下。我认为正好相反!因为大家讲的估值指的是整体板块或者指数,既然是注册制,核心就是信息披露,市场买单,也就意味着净利润不是考核重点。你看创业板也好,科创板也好,精选层也好,都有四套标准,净利润不是唯一标准。这也就意味着,市盈率指标将对于板块的参考意义不大了,这个时候的投资逻辑就发生了四维变化和选择,从注重净利润,到同时注重信息披露、科技属性以及商业模式,从总体来看市盈率一定会提升。

所以,注册制不是放低门槛,而意味着更多维度评价企业,更早参与投资机会,更高市场估值水平,市场将变得更具有魅力和想象力

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